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热点解析:美债收益率曲线倒挂在告诉我们什么?

路透纽约3月29日 – 美国公债收益率曲线周二出现倒挂,这是2019年以来的第一次,投资者押注美联储计划积极加息,因其试图让通胀从40年高点回落。

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Thomas White

本文将快速介绍收益率曲线陡峭、平坦或倒挂分别意味着什么,在过去是如何预测经济衰退的,现在可能预示着什么。

**收益率曲线应该是什么样子?**

美国财政部通过发行各种形式的债券为联邦政府的预算提供资金。23万亿美元的美国公债市场包括一个月至一年期的国库券、两年至10年期的中期公债,以及20年期和30年期的长债。

收益率曲线标出所有美国公债的收益率。

收益率曲线通常向上倾斜,由于通胀上升将降低持有较长期债券的预期回报,投资人承担这类风险时预期要有更多的补偿。这意味着10年券收益率因存续期较长,通常会高于两年券。收益率与价格成反比。

曲线趋陡通常表明预期会有更强劲的经济活动、更高的通胀和更高的利率。曲线趋平可能意味着相反情况:投资者预计近期会加息,并对经济增长前景失去信心。

**收益率曲线倒挂意味着什么?**

投资者将收益率曲线的某些部分作为衰退指标进行观察,主要是三个月期和10年期公债收益率差以及两年期至10年期这段曲线。

周二,两年期/10年期这部分曲线出现倒挂,意味着两年期公债收益率实际上高于10年期。这对投资者来说是一个警讯,即经济衰退可能随之而来。

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根据旧金山联邦储备银行研究人员2018年的一份报告,自1955年以来的每次经济衰退发生之前,美国收益率曲线都出现了倒挂,从曲线倒挂到出现衰退间隔六个月到24个月不等。只有一次发出的信号是错误的。

Commonwealth Financial Network全球投资策略师Anu Gaggar研究两年期/10年期收益率曲线部分,她称自1900年以来共有28次收益率曲线倒挂的情况;其中22次随后出现了衰退。她写道,经济衰退的开始较曲线倒挂平均滞后约22个月,但在过去六次经济衰退中,滞后期从六个月到36个月不等。

两年期/10年期收益率曲线上次出现倒挂是在2019年,美国经济在随后一年进入了衰退–尽管这次衰退是由全球疫情导致的。

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**为什么收益率曲线现在出现倒挂?**

今年美国短券收益率快速上升,反映了对美联储一连串升息的预期,而较长期公债收益率因担心政策收紧可能损及美国经济而放缓。

因此,美债收益率曲线普遍趋平,部分曲线一度倒挂。

收益率曲线的其他部分也出现了倒挂,包括五年期和30年期美债利差。根据路孚特的数据,本周该利差自2006年2月以来首次低于零。

**发出的信号不一?**

不过另一个受到密切关注的曲线部分发出了不同的信号:三个月期国库券和10年债的利差本月一直在扩大,导致一些人怀疑经济衰退即将来临。

与此同时,两年期/10年期收益率曲线存在技术问题,并非所有人都相信曲线趋平能说明真实情况。他们说,美联储过去两年的债券购买计划导致美国10年期收益率被低估,当美联储开始缩表时,该收益率将上升,从而使曲线变陡。

同时,美联储的研究人员在3月25日发表论文,认为两年期和10年期公债利差对经济衰退即将到来的预测能力可能不准,两年以下期限的公债利差才是对经济放缓即将到来的更好的预示指标。

**这对现实世界意味着什么?**

虽然升息可以作为对抗通胀的武器,但也增加了从抵押贷款到汽车贷款的所有借款成本,进而减缓经济增长。

除了可能给经济带来的信号之外,收益率曲线的形状还会对消费者和企业产生影响。

当短期利率上升时,美国的银行往往会提高一系列消费者和商业贷款的基准利率,包括小企业贷款和信用卡,从而提高消费者的借贷成本。抵押贷款利率也会上升。

当收益率曲线变陡时,银行能够以较低的利率借钱,并以较高的利率放贷。反之,当曲线趋平时,银行会发现利润受到挤压,这可能会阻碍放贷。(完)

编译 郑茵/刘秀红;审校 杜明霞/戴素萍